鹏扬基金王华:市场情绪快速修复 理性研判基本面变化

来源:中国证券报 时间:2019-03-04 09:25:42
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  市场情绪快速修复理性研判基本面变化

  中国证券报

  □鹏扬基金固定收益总监王华

  2019年开年以来,A股市场急速上涨,市场情绪快速修复,A股各大指数都上涨20%左右,投资者加速入场再一次出现。但此时,投资者其实需要更加谨慎地重新考察基本面的变化,重新问自己这样的问题:股市的上涨是有基本面支撑的,还是仅仅受市场情绪的波动?

  今年以来市场情绪的修复起源于金融数据的修复,1月社融反弹,数据远超市场预期,触发这一波股市的快速上涨。在新口径下,1月社融增速10.4%,前一月为9.8%;1月广义社融增速10.8%,前一月为10.2%。但如果仔细考察金融数据的分项结构,就可以发现其中包含了大量票据融资的成分。即使按照全口径的数据把票据也算上,社融的恢复也只是从极低的水平略微提高。

  从基本面的角度观察,大部分经济数据需要看到进一步的明显改观,1-2月PMI合计49.4,而2013-2018年1-2月PMI均值为50.3,该值2013年以来的分位数为4.5%,目前依然处于历史非常低的分位数水平。被市场广泛关注的新订单的回升也有可能是季节性的扰动,1-2月为50.1,2013年以来的历史分位数为12.1%,其绝对分位数水平依然较低。因此,很难判断当前的经济数据已指向经济的企稳回升,乐观地看,也只是从悲观情况中略微有所恢复而已。

  从通胀看,货币供给M1对通胀具有领先作用,由于M1依然处于低位,暂时看不到太多通胀压力,因此,大的风险依然是通缩,而不是通胀。影响通胀的三个主要因素是货币条件、产出缺口和大宗商品价格。其中,前两者目前都是指向通缩的。目前来看,2019年并不会出现太多通胀压力。唯一被市场重点关注的是猪肉价格,受到猪瘟以及猪肉自身价格周期的影响,猪肉价格较为确定地将会上涨。但央行历史上很少考虑猪肉、蔬菜的价格变化这样的短期价格波动,因为它们并不是由货币周期的变化导致的,也无法用货币政策的手段予以解决。因此猪肉、蔬菜的价格变化实际上并不会影响到货币政策决策,也很难对资产价格产生实质上的冲击。

  综上可以看到,实际市场上A股价格的大幅波动,更多是来自市场预期本身的变化。根据测算,权益市场预期的经济情况与现实出现了较大偏离,事实上,市场隐含增长预期与现实的偏离升至历史新高,这种程度的偏离分别在2015年、2017年出现过。

  股票市场有非常强的动量效应,当投资者加速入场的趋势形成后,将会在一段时间内维持这种动能。但作为机构投资者,应该更加清醒地看到这种动能背后的驱动因素,更多从基本面去理性分析、更准确地去判断其内生的价值是否发生了变化,从而更好地进行资产配置、准确把握市场的节奏。

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